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　　长期来看，当前外资配置A股市场仍然处于初期，后续持续流入的大趋势不会改变。(1)过去来看，韩国和中国台湾股市完全纳入MSCI之后三年外资均处于趋势性流入阶段，当前A股依然处于配置初期。对比海外来看，从韩国、中国台湾市场的情况来看，在指数纳入MSCI后三年内外资均处于趋势性流入的状态，然而当前A股纳入MSCI的比例仅为20%，因此外资依然处于趋势性配置A股的初期阶段，后续依然存在较大空间。(2)从证券化率来看，A股当前的证券化率不到60%，距离外资趋势性流入结束仍有相当长的一段时间。从韩国和中国台湾的情况来看，外资趋势性流入期间，证券化率均得到明显提升，且此后保持稳定；而A股目前证券化率不到60%，且目前尚未看到证券化率明显的抬升过程，相比之下距离外资趋势性流入结束仍有相当长的一段时间。

　　今年以来外资净流入规模仅为530亿，后续在海外流动性预期改善的背景下外资有望加速流入。(1)过去来看外资全年净流入普遍在2000-4000亿左右，当前依然存在较大的流入空间。复盘来看，自2017年以来外资的流入速度明显加速，全年净流入普遍在2000-4000亿左右，但今年以来在俄乌等地缘冲突的影响下，全球市场的避险情绪急剧上升，截至8月外资全年净流入规模仅为530亿左右，较往年的2000亿以上依然有明显差距，故从均值回归角度看下半年外资依然存在较大的流入空间。(2)中期来看发达市场流动性是驱动外资的主要原因，海外流动性预期改善下外资流入有望加速。我们以期限利差来作为海外流动性的先行观测指标，过去来看当期限利差不断收窄时，发达市场流入新兴市场的资金减少，期限利差收窄甚至为负时，外资净流入发达市场的资金量将发生逆转，因此中期来看，发达市场的流动性是驱动外资流入的重要因素；而当前来看，美国7月CPI超预期回落，9月美联储加息幅度弱化的背景下海外流动性预期已经明显改善，后续外资流入大概率将会有所加速。

　　配置偏好上，外资对新兴市场的配置上通常瞄准具备全球竞争力的核心资产，细分行业龙头依然是外资配置的主要逻辑。(1)首先从外资重仓的个股角度来看，陆股通前十大重仓股均是各大细分行业的龙头个股，同时大多也是具备全球竞争力的核心资产，且重仓股整体具备较高的ROE和股息率，因此可以看出具备稳定盈利能力的行业龙头是外资配置的首要选择。(2)从持股集中度来看，与公募基金等其他机构资金相比，陆股通的持股集中度明显相对较高，说明外资对于核心资产以及行业龙头的偏好要高于其他机构资金，因此行业龙头依然是外资配置的主要逻辑。后续来看，在海外流动性预期改善、外资后续流入有望加速的背景下，细分领域的行业龙头大概率成为增量外资配置的目标，市场表现有望占优。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

（文章来源：东北证券研究所）

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